不一样的中国故事不一样的中国故事
—— 人民币升值和产业升级
宏观经济分析师 张杨
zhangyang@orientsec.com.cn
策略分析师 宁冬莉 博士
ningdl@orientsec.com.cn
内 容 提 要
如何把握人民币升值背景下的投资机会
附录:汇率因素驱动产业升级案例分析
人民币升值对产业升级的影响
中国会否重蹈日元升值覆辙
中国会否重蹈日元升值覆辙
126%(65.19-147.8)
391.4%(6910.73—33955.14)
47%(251—132 )
涨幅
25%
地产指数
78%
日经225
9.4%
JPY/USD
年平均
1985—1990
日元升值 故事的'精彩'演绎之一
"广场协议"后,日元在协议国联合干预下,急速大幅升值,同期股市和地产市场一路陡升,日本资本市场的 '精彩'故事的要点是升值带来巨大的资产泡沫.
日经指数与日元汇率走势
日本地产指数和日元汇率走势
中国会否重蹈日元升值覆辙
日元升值故事的'精彩'演绎之二——日元升值的传导路径图
美 国
日本
货币超额供给
日元大幅升值
经济衰退
贸易逆差
经济高涨
贸易顺差
零利率
流动性过剩
低风险溢价
房产价格飙升
上市公司帐面价值提升
股票上涨
扩张性政策抉择
泡沫隐患
中国会否重蹈日元升值覆辙
扩张性的货币政策
扩张性的财政政策
汇率自由浮动改革
金融监管不足
日本央行在一年左右的时间连续5次调低官方贴现率,从5%降至2.5%;
生产严重过剩的背景下,降息对投资和消费的刺激微小,过剩流动性加速向股市和地产市场流动.
70年代中期至80年代中期,日本
完成了固定汇率到自由浮动的改革,日元升值的预期无限扩大;
资本项目的完全开放,大量外资涌入.
为刺激内需,日本政府于1987年采取大规模的'紧急经济对策',大量用于公用事业,住宅融资和减税补贴.
金融自由化,监管不严;
银行贷款不断向住房抵押贷款倾斜,刺激地产泡沫不断膨胀.
日元升值 资产泡沫 泡沫破灭
日元升值故事的'精彩'演绎之三——升值期日本政策选择
中国会否重蹈日元升值覆辙
日元升值故事的'精彩'演绎——日元升值的传导路径辨析
美 国
日本
货币超额供给
日元大幅升值
经济衰退
贸易逆差
经济高涨
贸易顺差
零利率
流动性过剩
低风险溢价
房产价值飙升
上市公司帐面价值提升
股票上涨
扩张性政策抉择
日本自己的故事
中国会否重蹈日元升值覆辙
不一样的中国故事
1
2
3
4
不同的外部经济环境
不同的经济地位和经济结构
不同的货币地位
不同的宏观政策决择
中国会否重蹈日元升值覆辙
80年代,美国经济的多重困境使得日本面临很大的外部压力,从而导致了"广场协议".出于对历史经验的学习,以及中美相互依赖的经济关系,人民币大幅升值不会成为谈判的筹码.
70年代末至80年代初,美国经济陷入'滞胀'困境,GDP增长率持续下滑,而通胀率不断攀升.'松财政,紧货币'的政策组合进一步引起财政和经常项目的双高赤字,其中贸易逆差有30-40%来源于日本.治理通胀的高利率货币政策使得外资大量流入美国,美元汇率也出现大幅上涨,贸易逆差加剧.
不一样的中国故事——外部环境与压力不同
80年前后美国经济陷入'滞胀'困境
紧缩货币政策使美元指数大幅攀升
中国会否重蹈日元升值覆辙
2.80%
8.76%
7.4932
日本
0.80%
46.90%
1.703
中国
研发费用占比
农业劳动力比重
人均GDP
综合竞争力指标
不一样的中国故事——内部经济结构不同
迥然不同的出口结构
高附加值,技术密集型
低附加值,劳动密集型
从综合竞争力主要指标来看,我国目前的各项指标与80年代的日本相去甚远.
从出口竞争力来看,我们以低附加值劳动密集型为主的出口结构所带来的顺差远不能说明中国的出口竞争优势大大提高.
我国经济承受升值的能力有限.
日本80年代初的出口结构
中国的出口结构-2