2005年宏观政策展望

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2005年宏观政策展望2005年宏观政策展望
李慧勇 陆文磊
1.总体判断:宏观调控从治标转向治本
宏观调控的目的是避免经济过热.以此来衡量,去年的宏观调控只是把过热的经济指标例如
信贷,投资等增速压了下来,但是由于投资在建的规模较大,投资过热的基础仍然存在,宏观调
控不会有明显的放松.温家宝总理在两会回答记者提问时表示宏观调控决不可半途而废,表明了
政府继续加强和改善宏观调控的决心.
不过随着经济形势的变化,今年宏观调控将与去年有明显的不同:一,由于经济过热的势头
已经基本遏制,再次出现全面失控的可能性不大,国家再出台行政性紧缩政策的可能性不大.国
家将更多地采用财政政策,货币政策等市场化手段对经济进行调控.二,从国家政策的切入点来
看,去年宏观调控的重点是钢铁,水泥,电解铝等领域,这些领域能耗较高,污染较严重,在能
源和资源紧张的情况下对这些领域进行控制对缓解能源和资源瓶颈可以起到立竿见影的效果.但
是正如我们在此前的报告中指出的那样,在投资产业链中(见图1),钢铁,水泥,电解铝等只
是房地产等终端需求的引致需求,并不是最终的投资需求.从数字来看,去年对钢铁等过热领域
投资的控制效果明显,但是在终端需求增长偏快的情况下,调控的效果只是暂时的.因此,我们
认为在宏观调控的第二年,调控的着眼点将会从过热领域本身转向过热的源头,也就是从钢铁,
建材,有色金属转向房地产.
房地产产业关联度高,带动力强,是国民经济的支柱产业.因此国家对房地产的调控采取了
非常谨慎的态度.尽管从2002年开始关于房地产是否过热的争论一直持续不断,央行和相关部
门也多次提示房地产投资和价格增长过快的风险,但是从国务院2003年8月颁布的《关于促进
房地产市场健康发展的通知》(简称18号文)来看,1998年以来国家对房地产市场的扶持政策
并没有发生改变.因此在去年的宏观调控过程中钢铁,水泥,电解铝等行业投资增速大幅度回落,
而房地产投资仍然保持了较快的增长,占全社会固定资产投资的比重也进一步提高.(见图2).
在今年政府工作报告首次提出要抑制房地产价格的过快上涨,实际上代表了政府对房地产态度的
转变,房地产市场将成为今年宏观调控的焦点.
从央行121号文件开始,有关部委对房地产市场采取了一些措施(见表1),譬如提高房地
产开发投资的项目资本金比例,对土地进行严格控制等,这些措施主要集中在供给方面,在房地
产需求旺盛的情况下,这些措施对抑制房地产投资的效果有限,反倒促进了房地产价格的加速上
涨.有鉴于此,我们认为今年国家对房地产市场的调控将从供给侧转向需求侧,通过控制不合理
的房地产需求来达到抑制房地产价格过快上涨的目的.从这个意义上说,我们认为3月16日央
行出台的取消房地产按揭贷款优惠利率的政策名义上是统一利率推进利率市场化实际上是对房
地产需求进行调控的开始.鉴于抑制房地产价格过快上涨成为今年宏观调控的一个重要任务,房
地产价格涨幅将成为我们判断宏观调控政策出台节奏和力度的重要参考.
图1:投资启动的产业链
资料来源:申银万国证券研究所.
图2:房地产投资占全社会固定资产投资比重变化
资料来源:国家统计局,申银万国证券研究所.
基础行业
先导行业
投资品行业钢铁机械建材有色
运输
(公路,铁路,港口
,机场)
能源
(煤,电,油
)
房地产城市建设汽车
基础行业
先导行业
投资品行业钢铁机械建材有色
运输
(公路,铁路,港口
,机场)
能源
(煤,电,油
)
房地产城市建设汽车
12.7
13.7
15.1
17.0
17.9
18.3
18.8
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
表1:2003年以来针对房地产业的调控政策
日期 政策内容
2003.6.5 央行印发《中国人民银行关于进一步加强房地产信贷业务管理
的通知》(121号文件) ,要求商业银行防范房地产信贷风险.
2003.8.23 国务院颁布《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》,就
优化房地产供给结构,改革住房制度,完善住房信贷等问题等
进行了
2004.4.27
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